本周上证指数跌3.52%，恒生指数跌6.28%，小盘股跌幅较大，日均来往额21819亿，环比上周有所下跌。在上周周报中，咱们提议：以上证综指为代表的大盘指数也曾接近咱们此前预判的触动上沿，进一步冲破触动上沿的概率并不大；在结构上，在《“子民的告捷”》阐述中教唆：面前以散户和游资的来往热度也曾平缓呈现过热的迹象，以至接近2015年水平。现在看，无论是短期对市集大势的判断照旧对结构的不雅察均获取考据。

关于面前市集，不错看得出924行情之后最为明确的订价中枢矛盾来自风险偏好大幅改善，而非关于基本面短期显然建设的预期（有关板块收益远不如高弹性板块）。站在面前，风险偏好呈现两大压制成分：

1、对外较为显然的“对好意思忧虑”，对大小盘均有影响；2、对内则是股市环境再次变化，王人集在中小盘领域。关于“对好意思忧虑”，特朗普中式卢比奥和莱特西泽担任驾御社交事务的国务卿和生意代表职位，咱们合计要作念好想想准备的是这种“忧虑”可能到来岁1月特朗普上台之前都会挥之不去。

此前阐述《特朗普归来：2017-2020年A股复盘》中提议：若国内具备宏不雅基本面朝上的不息力量与产业基本面干线爆发的契机，A股订价本体上还所以内为主，东说念主民币汇率将成为大盘指数进攻追踪方针。近期东说念主民币汇率10月初7.0隔邻马上贬值至最新7.24，与此同期关于大众流动性较为敏锐的港股弘扬显然弱于A股，恒生指数回吐大部分涨幅，9月24日于今累计涨幅仅有6掌握。对内股市环境的再次变化，包括打击“抖音炒股”在内一系列监管行为使得近期显然脱离基本面的中小盘订价波动性显然增强。在这历程中，这场“子民的告捷”的不息性名义上虽受益于中小盘筹码来往的上风与并购重组的预期，但本体上属于基于风险偏好提高历程中的来往博弈性质，密切眷注两大信号：1、属意监管环境变化进度，2、IPO常态化与再融资关于供需结构的编削。

事实上，最小市值指数/大盘指数、事迹耗费暴雷股/事迹绩优股、高价股/廉价股的分化趋势此前已达到历史极致水平，作适当性回摆应该是大意率事件。现在，咱们还不成阐发这场“子民的告捷”是否也曾透澈终结，在面前市集情怀较为热潮的环境中，量能成为这场“子民的告捷”进攻日内追踪方针，全A成交量不息保管在1.5万亿以上则提供其存在的泥土。

客不雅而言，面前偏股型基金指数在10月8日之后呈现一定减仓趋势，面前机构冷，散户游资热说明资金并未酿成共振“牛市”情怀。当宏不雅经济存在不息向好力量或者出现共鸣性的大产业基本面干线时，咱们信服这种共振的力量会缓解面前各种资金群体关于市集热度存在的显然割裂感。共计而言，蚁合“特朗普重归”与10万亿财政化债策略决策落地，咱们依然保管在急涨之后A股市集也曾过渡到触动想维，“触动市底色”类比2019岁首是相对安妥的（历史复盘看，触动区间在于底部高潮15%-30%）。

结构层面，围绕内需消耗+地产的内需刺激订价需要留待国内后续增量策略作念进一步阐发，高股息底仓确立作用并未隐匿，大盘领域中市值管制将成为订价进攻持手。在此，咱们并未修正自10月中旬以来“触动想维看科技（科创）”的判断，尤其坚硬以半导体为中枢的科技成长领域干线迹象驱动显然，后续更高的期待是半导体能在华为鸿蒙产业链国产替代+Q2景气拐点+AI产业链国外映射三个推能源下酿成产业基本面干线。

本周上证指数跌3.52%，创业板指跌3.36%，恒生指数跌6.28%，小盘股跌幅较大，本玉成A日均来往额21819亿，环比上周有所下跌。在上周周报中，咱们提议：以上证综指为代表的大盘指数也曾接近咱们此前预判的触动上沿，进一步显然冲破触动上沿的概率并不大；同期在结构上，咱们在《“子民的告捷”》阐述中教唆：面前以散户和游资的来往热度也曾平缓呈现过热的迹象，以至接近2015年水平。现在看，无论是短期对市集大势的判断照旧对结构的不雅察均获取考据。事实上，自十一之后，咱们就反复强调跟着现在A股大盘指数估值 建设至中位水平，面前行情类比2019岁首是相对安妥的（1、2019岁首大盘指数属于回转订价的经典案例，在大涨30%后投入到触动；2、历史复盘看，触动区间在于底部高潮15%-30%）。

关于面前市集，不错看得出924行情之后最为明确的订价中枢矛盾来自风险偏好大幅改善，而非关于基本面短期显然建设的信心。站在面前，风险偏好呈现两大压制成分：1、对外呈现出较为显然的“对好意思忧虑”；2、对内呈现出监管环境的再次变化。自然10月基本面出现部分判断，尤其是家电、汽车等巨额消耗在策略鼓吹下有显然增长，鼓吹10月社零数据同比增长4.8%，增速比上月加速1.6个百分点，但咱们也眷注到10月社融存量增速较上月末放缓0.2个百分点至7.8%，续创罕有据记载以来新低，说来岁内经济建设依然举座偏弱的状态。蚁合“特朗普重归”与10万亿财政化债策略决策落地，咱们依然保管在急涨之后A股市集也曾过渡到触动想维，“触动市底色”判断。

关于“对好意思忧虑”，咱们合计要作念好想想准备的是可能到来岁1月特朗普上台之前都会挥之不去。咱们在此前阐述《特朗普归来：2017-2020年A股复盘》中提议：若国内具备宏不雅基本面朝上的不息力量与产业基本面干线爆发的契机，A股订价本体上还所以内为主，东说念主民币汇率将成为大盘指数进攻追踪方针。近期跟着特朗普来往不息发酵后好意思元指数大幅走强，东说念主民币汇率10月初7.0隔邻马上贬值至最新7.24隔邻，与此同期关于大众流动性较为敏锐的港股则弘扬显然弱于A股。9月24日于今上证指数累计涨幅进步20%，而恒生指数则也曾基本回吐大部分涨幅，累计涨幅仅有6.46%。

1、内阁组员“漫天飞鹰”。比拟2016年大选日后，特朗普官宣内阁各职位的提名东说念主平均用时31.1天，遗弃11月14日大选日后9天，特朗普已公开提名了12位内阁主要官员，2016年达到这一提名数目在大选日29天后，可见在第二任期内特朗普鼓吹“MAGA”落地的决心。特朗普中式卢比奥和莱特西泽担任驾御社交事务的国务卿和生意代表职位，其对中国鹰派立场已了然于目。商酌到特朗普在2025-2026年的权力王人集（众议院两年换选一次，商量院两年换选三分之一，即2027年未必延续共和党横扫容貌），对中国的科技闭塞以及生意制裁了然于目。现在看，好意思联储主席鲍威尔任期亦到2026年止，在此时期高关税带来的通胀例必限度其量化宽松要领，进而导致好意思国国内流动性受限，影响特朗普所但愿的产业回流，届时利率与关税间的博弈或降速提高关税的要领。从制裁科技与投资角度看，特朗普则尚无制肘成分存在，待提名的财政部长、商务部长东说念主选或对此产生影响。

2、证据特朗普公开媒体语言，面前特朗普七大中枢策略见地：（1）低税率：特朗普见地将企业所得税率由21%进一步镌汰至15%，鼓吹2017年的税改法案（TCJA）中部分条目恒久化。（2）高关税：拟对通盘入口商品加征10%关税，对华加征60%，并对要津行业如新能源或加征100%关税，对无用好意思元国度征收100%关税。（3）刺激市集：加大基建投资，缩小对AI领域和加密货币的监管。（4）限度外侨：收紧外侨策略，相对放宽对“高水平”东说念主才的要求，示意当选后将开启大范围犯罪外侨终结打算。（5）重振传统能源：相沿钻井和水力压裂，加速石油、自然气等传统能源勘察许可披发。（6）降息：特朗普敦促好意思联储尽快降息以收复经济与流动性，促进“弱好意思元”的实现。（7）收尾干戈：特朗普示意若是其在职俄乌冲突将不会发生，会起劲收尾巴以冲突。

关于对内的监管环境的再次变化，包括打击“抖音炒股”在内一系列监管行为不错明确会使得近期显然脱离基本面的中小盘订价（最小市值指数、事迹预亏指数和事迹暴雷指数显然占优）出现价值回首。事实上，面前事迹耗费暴雷股/事迹绩优股的分化趋势此前也曾达到历史极致的水平。在这历程中，咱们还不成阐发这场“子民的告捷”是否迎来终结，但在面前市集情怀较为热潮的环境中，量能成为这场“子民的告捷”进攻日内追踪方针，全A成交量不息保管在1.5万亿以上则提供其存在的泥土。

1、这场“子民的告捷”来往热度也曾平缓呈现过热的迹象。遗弃11月15日，全市集融资余额达到1.83万亿，冲破2022年的高位，创下2015年以来的新高。同期，2015年以后融资买入额占全A成交额的极值水平是12%，面前为11%。这场“子民的告捷”的不息性名义上虽受益于中小盘筹码来往的上风与并购重组的预期，但本体上这种订价偶然与面前股市监管环境的变化有关，更多属于来往博弈性质。这场“子民的告捷”短期看两大信号：一方面需要时候属意监管环境的再次收紧以过火他大幅压制风险偏好的行为，另外一方面在于IPO常态化与再融资格程中供需结构的编削。

2、面前机构冷，散户游资热说明资金偶然并未酿成共振“牛市”情怀。以公募基金为代表的机构资金事实上在10月9日之后的行情中参与度不高，不雅察偏股型基金指数相对wind全A的相对指数走势，9月底反弹以来偏股型基金举座取得齐全收益，然而并莫得获取显然逾额收益，并在10月8日之后呈现减仓趋势，这说明两股明确的增量资金：1、在十一前后以职权ETF为代表的被迫多头崛起；2、近一个月以两融为代表的散户游资力量。但同期也说明，偶然面前市集并未酿成共振的“牛市情怀”。当宏不雅经济存在不息向好力量或者出现共鸣性的大产业基本面干线时，咱们信服这种共振的力量会缓解面前各种资金群体关于市集热度存在的显然割裂感。

3、这场“子民的告捷”中期层面则需要不雅察宏不雅基本面是否能够在一系列策略利好下终了效用。不错看到历史上两次融资占比达到峰值之后的弘扬：2017年末-2018岁首，市集在中好意思生意摩擦和国内经济转弱的双重冲击下走弱，终结不息两年掌握的慢牛行情，这是高潮行情枯竭基本面相沿的布景下，融资来往过热转向普跌行情；2020年7月：市集在疫后复苏预期下经历一轮快涨，高潮时期融资资金高度活跃，而投入到8月份融资买入额占比下跌并非是融资资金驱动落潮，而是市集投入放量高潮阶段，以北向和公募为代表的公募资金驱动进场，导致融资买入额占比被迫下跌，这是高潮行情获取基本面考据，增量资金入场，即散户游资搭台机构唱戏的模式。

总结而言，基于特朗普归来—国内进攻会议的宏不雅策略视角，现在看市集围绕着情景一和情景二反复订价。在此，咱们合计特朗普上台之后围绕内需消耗+地产的内需刺激订价需要留待国内后续增量策略作念进一步阐发，高股息底仓确立作用并未隐匿，而濒临技巧闭塞的科技自主可控见地，如半导体、信创、军工等酿成进攻的产业主题投资契机。

1、情景一：特朗普上台+国内策略刺激超预期：外需或受关税策略压制后，内需刺激空间进一步通达，中枢围绕消耗+地产两大持手，利好作风可能偏大盘。

2、情景二：特朗普上台+国内策略刺激（相宜）不足预期：经济预期在表里需两个方面都有可能受冲击，大盘指数或有一定向下压力，市集作风或从策略敏锐性板块转向杠铃策略，即由流动性驱动的中小盘科技成长和腐臭避险属性较强的大盘价值高股息。

在此，咱们站在年度级别依然反复强调“触动想维看科技（科创）”，以半导体为中枢的科技成长领域干线迹象驱动显然，后续更高的期待是半导体能在华为鸿蒙产业链国产替代+Q2景气拐点+AI产业链国外映射三个推能源下酿成产业基本面干线。

1、AI产业链映射：证据科技成长产业主题投资四阶段：巨头（爆款出现）→基础设施（巨头开启大都老本开支）→产业链要津法子（产业链酿成）→供需缺口（1-100的历程），举例在新能源车产业波浪的历程当中，演绎的依次限定为巨头（特斯拉model 3 成为爆款）→基础设施投资（充电桩和电网开拓） →产业链要津法子（锂电板） →供需缺口（锂资源、汽车电子），咱们合计在本轮AI行情历程当中，演绎的依次限定为巨头（ChatGPT，英伟达微软等巨头）→基础设施投资（算力） →产业链要津法子（芯片） →供需缺口（消耗电子及有关生态软件），跟着后续AI产业链演进，存在着第二阶段基础设施算力向第三阶段产业要津法子半导体的过渡。

2、Q2景气拐点+国产替代使得“半导体成为下一个汽车”：再昔日5年，我国汽车产业举座经历“节略国产替代→够用好用→具备大众竞争力”的历程，自主化率也经历了“平缓提高→快速拔升”的阶段。锂电板看成汽车领域的里程碑式新技巧，大幅刺激我国汽车市集自主化率的加速上行。能够见得，国内28nm光刻机落地将饰演锂电板之于新能源车产业链的进攻作用，跟着自主化率加速上行，2025年半导体为中枢的科技科创逾额行情值得期待。

本文作家：林荣雄S1450520010001、邹卓青S1450524060001，著述来源：林荣雄策略会客厅，原文标题：《【国投证券策略】风险偏好回落了，怎样办！》

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