本期陈说，咱们重心计议对于“一致预期”的话题。

　　前期的陈说中，咱们曾经分析，12月和1月，中小盘股票的颐养概率是比拟大的，中枢是每年1月底是一谈上市公司年报预报的有条目强制表现的扫尾日，尤其是在事迹压力比拟大的年份，中小股票王人可能提前躲避这一风险。

　　关联词，中小盘股票每次会在年报预报（事迹暴雷和ST风险落地）和春节之后（春节本事国外不细目成分落地）开启一波可以的春季躁动。

　　下图是数据统计的王法：

　　跟着越来越多投资东谈主不雅察到而况启动计议，往日15年的春节到两会这段时辰，小盘指数100%的高潮概率，许多客户也提议疑问，要是各人对于春节后小盘股的高潮造成了“一致预期”，那么这种日期效应还能否兑现？

　　在股票阛阓，似乎一朝某种情形演绎成为“一致预期”，常常让投资东谈主“闻风远扬”。

　　其背后的基欢喜趣可能在于：

　　当投资东谈主造成对A股高潮的“一致预期”，意味着资金可能照旧完成布局，那么后续买入动能匮乏。

　　当投资东谈主造成对A股下降的“一致预期”，意味着资金可能照旧提早离场，那么后续卖搬动能缺少。

　　上头的逻辑看似做贼心虚，但真实情况可能并非如斯：

　　这其中最大的问题在于，许多时候，咱们所感知到的“一致预期”，可能仅仅部分东谈主的“一致预期”，并不是真实宇宙的“一致预期”。

　　常常来说，卖方分析师感知“一致预期”的道路一般是在路演中与客户的疏浚。以我我方为例，可以苟简算一笔账，按照平均每天6场路演、每场路演平均10个投资东谈主干涉来诡计，一周偶而可以见到300位投资东谈主，那么，北京、上海、广深各路演一周下来，梗概可以与1000位投资东谈主完成一轮疏浚并大致了解各人的思法。

　　关联词，当今在我的微信通信录中，就有至少8000位机构客户，这还不算莫得加微信的客户、个东谈主投资者、国外投资者等等，也就是说，一圈路演下来，能见到的客户比例其实很低。能不行以这些客户反馈的不雅点，作为阛阓的“一致预期”，我意会要画一个很大的问号。

　　更蹙迫的一个气候是，你会发现，在多样投资不雅点的疏浚中，被积极抒发出来的不雅点和判断，大多是安妥当下阛阓情状的，而与面前阛阓推崇消极失色的不雅点和思法，常常“肃静笼罩在旯旮中”，暂时不会抒发出来。

　　因此，通过疏浚、主不雅感知到的所谓阛阓“一致预期”，很偶而率仅仅部分东谈主的“预期”，这个阛阓的参与者太多太复杂。

　　斟酌到这些问题，咱们此前曾经经尝试用更定量、更客不雅的方式来权衡和表征阛阓的“一致预期”，譬如说通打扰卷造访的方式。

　　在2023年4月，AI第一波行情告一段落的时候，咱们曾经以问卷造访的面容来征集投资东谈主对于AI板块将来的判断。

　　如下图，一是节律判断、二是结构判断：

　　从问卷中咱们可以看到，2023年4月，阛阓的“一致预期”推崇为：

　　（1）AI板块的节律：颐养1-2个月，后续再立异高

　　（2）AI板块的结构：最看好算力

　　事实上，从终末的遵守来看，这两个所谓“一致预期”王人最终兑现了：AI板块在2023年6月很快就创出新高，AI中的算力（光模块）亦然随后一年多阛阓最强的板块之一。

　　好像看上去“一致预期”也莫得这样可怕？

　　这个案例中，走漏出两个问题：

　　（1）即即是更鲁莽征集各人不雅点的问卷造访，偶而率也不行被看成念“一致预期”，阛阓参与者之众，可能选超思象。

　　（2）一朝某些产业造成趋势，这种公司基本面的非线性变化，可能会跳跃大部分东谈主启动时的预期，于是当先的一致预期反而可能被进一步证实和加强。

　　以上是一个产业层面的案例，底下咱们再看一个总量层面的案例。同期，咱们也进一步用阛阓来回出来的数据，来代替问卷造访，作为更接近于阛阓“一致预期”的表征。

　　由于股债收益差的模子（10年国债利率 - 股息率），响应的是国内两个流动性最佳的阛阓，所来回出来的对将来基本面的预期（中期维度，10年国债利率和股票，王人响应投资东谈主对将来形式增长的预期），因此这一观点可能可以很猛进度来代表阛阓对于形式增长的“一致预期”。

　　上图中，红色箭头的位置（-2X方法差），可以基本代表投资东谈主对形式增长造成了十分悲不雅的“一致预期”，绿色箭头的位置（+2X方法差），可以基本代表投资东谈主对形式增长造成了十分乐不雅的“一致预期”。

　　从历史情况来看，的确王人出现了“一致预期”后的回转：

　　比如红色箭头位置，当阛阓对形式增长预期一致悲不雅的时候，很快会迎来股票阛阓的回转或者大幅反弹。

　　比如绿色箭头位置，当阛阓对形式增长预期一致乐不雅的时候，很快股票阛阓的顶部就要逐步出现。

　　但事实上，这种一致预期后的回转，背后王人有重要战术的颐养或者基本面的变化：

　　比如红色箭头出现后，一般王人有重要逆周期调换战术，突破对形式增长悲不雅的“一致预期”。

　　比如绿色箭头出现后，也王人逐步看到基本面（PMI）的见顶或者流动性的减弱，突破对形式增长乐不雅的“一致预期”。

　　关联词2023年年中启动，一直到2024年9月之前，股债收益差一直处于-2X方法差的位置运行，标明阛阓的一致预期是对形式增长的悲不雅，而这种“一致预期”造成后，并莫得很快转变股票的下降，以致跳跃1年的时辰里，王人是这样演绎的，中枢问题是莫得出现扭转这种“一致预期”的战术或者其他层面的变化。

　　因此，即便咱们掌抓了真实兴味兴味上的“一致预期”，也不行以此为依据，来作念反向来回，或者认为一致预期就一定不行兑现，要害如故要斟酌造成一致预期的背后逻辑会不会发生比拟大的变化。

　　相应地，咱们必须建立的是【基本面预期和基本面本体情况】的二维框架，而不行苟简字据是否造成“一致预期”，而对股价作念出苟简判断，况且咱们感知到的很可能不是真实的“一致预期”。

　　回到面前，陈说最启动提议的阛阓疑虑：

　　“要是各人看到春节到两会小盘指数100%的高潮概率，认为春节后小盘股反弹造成了阛阓的‘一致预期’，那么这种一致预期是不是就很难兑现？”

　　字据前边对于“一致预期”的分析历程，针对这个疑虑，咱们可以初步获取一些论断：

　　（1）登程点，春节后小盘股的反弹，究竟是不是“一致预期”？咱们认为可能未必，单就咱们最近两周的路演来看，在小样本的客户反馈中，这少许也并莫得达成共鸣，对前边提到的100%的概率，各人也并不伤风。

　　（2）其次，即便确实造成了“一致预期”，咱们还要斟酌的是，造成这种一致预期的逻辑，将来一段时辰有莫得可能发生大的变化？前期陈说中，咱们分析过，小盘股在春节到两会的胜率之是以十分高，有几点逻辑：①年报预报和ST预警的风险在1月底靴子落地；②春节本事外围的不细目性（包括此次特朗普上任的不细目性）在春节后靴子落地；③春节后可以启动预测两会本事的产业战术；④小盘股在12-1月常常倾向于颐养，因为要提前消化事迹风险，股价颐养可以为后续反弹开释空间。当今来看，让阛阓造成春节后小盘股反弹的“一致预期”的四点成分，王人在老实守己演绎，莫得出现彰着变化或者与以往不同的所在。

　　终末，咱们思说的是，不要因为“一致预期”而狂躁，大部分时候你所感知的“一致预期”，未必是真实宇宙的“一致预期”。而况，一朝新的产业趋势造成或者战术层面莫得新的显赫变化，即即是真实兴味兴味上的“一致预期”，也不行扭转股价趋势。